产品介绍

  类别：公司研究 机构：国信证券股份有限公司 研究员：区瑞明，朱宏磊，王东 日期：2016-06-23

  公司成立于1997年，经历二十年耕耘，如今已成为专用车板块有突出贡献的公司，地产品牌“东原”在川渝区域拥有较高知名度。公司大股东为东银集团，实际控制人为罗韶宇先生。

  2014年公司向大股东及战略合作伙伴定增收购了多家地产公司，既解决了与大股东的同业竞争问题，亦增加了土储，地产业务竞争力得到大幅度的提高;2015年，地产业务收入占比逾85%。目前拥有可销售货值逾400亿，可确保3-5年内销售无虞。公司在深耕川渝地区的基础上，逐步扩大华中、华东等区域占比，向高毛利城市拓展;同时牵手绿叶医疗，探索养老产业新模式。

  制造业：专用车细致划分领域龙头+强势进军军用机器人、无人机等领域公司是专用车领域龙头，拥有大规模生产基地及丰富的产品线，防弹运钞车等多个品种市场占有率位居全国前列;拥有军品研制资格，其生产的装备服务于陆、海、空和二炮等多个兵种，并积极向东南亚、南美等区域拓展。公司锐意创新，携手成都电子科大，强势进军外骨骼机器人、无人机等领域，目前进展顺利（与领域领军人物合资成立公司），一马当先的优势明显，20亿定增若顺利完成，将进一步加速新领域产业化过程。

  公司致力于成为综合性金融服务商，于2015年先后参与发起建立三峡人寿（以三峡库区移民保险为特色，以重庆保险市场为起点，逐步完成全国市场布局）、参股东海证券（与公司股东合计持股比例超10%）。

  经过近10年培育，地产业务已逐步成为支撑公司业绩的基础，在丰厚土储的保障下，3-5年内公司地产业务销售无虞。军工（特种车及外骨骼机器人）及金融业务是公司着力发展的业务领域，若定增顺利完成，军工的产业化及金融版图的拓展将加速，打开估值提升空间。我们预计16-18年EPS0.28/0.34/0.40元，对应PE 估值为22.7/18.7/15.8X，维持“买入”评级。

  类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：黄守宏 日期：2016-06-23

  事件：智光电气公告与浙江芯能光伏科技股份有限公司于2016年6月20日签署了《战略合作意向书》，双方将围绕光伏发电、用电服务、售电等方面开展全面战略合作关系。

  牵手芯能科技，布局光伏发电，开拓江浙区域用电服务和售电市场：芯能科技成立于2008年，一直深耕光伏行业，现已成长为一家集产品研发、生产和分布式光伏电站开发、建设、运维为一体的全产业链公司。公司此次与芯能科技合作，旨在利用其在光伏领域的优势，对优质光伏发电站项目进行投资运营;

  并合作成立售电公司，借助其在江浙地区的客户资源开展购售电业务;同时，双方还将合作成立用电服务公司，联手开拓用电设施运维服务，运用实时监控技术和平台软件，对用电客户大数据挖掘实现用电增值服务。我们认为此次合作，有助于公司跨区域布局并推进综合能源技术和服务提供商业务。

  入围广东售电公司目录，望分享广东电改红利： 广东省经信委6.8日正式对外公布了第二批54家符合条件的售电公司进入目录，若以上企业全部通过公示，参与广东省电力月度竞争交易的售电公司将从13家扩容至67家。公司全资子公司”智光电力销售”（注册资本2.5亿）位列54家入围售电公司排序第一位，此番入围预示着公司有望参与今年广东省剩余7次的月度集中竞价（剩余集中交易电量约100亿度），享受售电侧的改革红利。

  广东作为售电侧改革先锋，3月便出台售电公司参与直接交易意见通知，基于供方在月度集中竞争电量不剔除计划电量，且交易差价75%返回发电企业的背景，供方对于售电改革态度积极，同时由于售电公司与用户侧多签订年度购电合同，用户侧的价格敏感度已被预先设定，价格敏感度较低;在已完成的3~6月集中竞价中，供方（电厂）向需求方（基本为售电公司）让利高达7.08亿元，为售电公司带来可见的业绩预期。

  我们预计未来随着更多售电公司的进入，售电公司的高额回报将被压缩，售电公司的终极盈利模式将不再局限于购售电差，为客户提供优质低价的电力并辅以高质量的增值服务将是其立足的核心根本。

  用电服务布局加速推进，丰富客户资源提供增量商机： 公司近日公告， 孙公司“肇庆智光用电服务”获得南网颁发的承装电力设施许可证，公司用电服务的布局逾加完善。公司早在2014年底便已设立“智光用电服务公司”，目前共有广州、汕头、肇庆等6家当地用电服务公司，今年预计再布局16个地区用电服务公司，并争取其中12家以上实现营业收入，后续定增完成后，至2017年公司计划完成共37地区对应布局，全面覆盖南网五省地区。

  公司通过组织培训当地专业化的电工队伍，以小组形式为用户的配电侧（主要是专变设备）提供日常运维检修等服务，通过平台相应机制优化人工成本，使用户花费仅为传统模式的一半（优化后单户年运维费用约5万）。公司各用电服务公司2015年已拓展800户用户，累计运维专变容量达50万kva，并计划2016年将用户数量拓增至6000户;目前全国工商业专变用户约在300万户以上，电力运维市场超千亿，公司以广东为切入点并与南网合作加速拓展用户，保证客户黏性;在未来当广东将售电市场开放予更多中小工商业用户时，公司将通过专变运营累积的丰富客户资源为公司在售电市场提供广阔商机，形成从电力服务到售电的良性循环。

  节能项目进入收获期，岭南电缆提供业绩支撑：公司以子公司“智光节能”为平台开展综合节能服务，主要业务形式为EMC（合同能源管理），为发电厂、电气设备提供高效变频设备，从而进行节能增效，并同时开展工业余热余气的发电利用;公司主要的节能项目如嘉峪关宏晟热电（节能分享额2.2亿元，2011年开始改造）等已陆续进入收获期，项目分享期多在7~10年，内部收益率不低于15%，值得注意的是，今年2月份公告中标“塔山发电公司2×600MW 机组电动给水泵节能改造合同能源管理项目”使公司在600MW 大功率机组的节能改造实现突破;2015年公司节能改造业务共实现收入2.03亿元，同比增长60.9%。

  此外公司2015年以11.7元/股的价格，合计发行3700.53万股，收购了岭南电缆100%股权，交易价格为4.25亿元。岭南电缆承诺其2015-2017年的净利润不低于1.2亿元，收购后公司产品线将延伸，全面整合电能控制产品和电能传输产品，打造智能电网控制与传输高端产业链，同时构建以能源控制、能源传输、能源服务为特点的能源互联网的业务布局。

  定增加码需求侧服务，坚定用电服务路线不动摇：公司近日公告定增项目预案修订稿，拟以不低于14.42元/股价格，募集不超15.2亿元用于“需求侧线下用电服务及智能云平台”（10.6亿，IRR17.8%，达产后预计每年新增收入15.6亿）、“综合能源研究实验室”（1.57亿）、“偿贷及补流动资金”（3亿元），认购锁定期为12个月，继续坚定用电服务路线年公司完成员工持股计划，董事及高管人员以11.37元/股，认购756万股。高管利益与公司利益充分绑定，为公司未来稳定发展打下基础。

  投资建议：看好公司定位综合能源服务商和服务提供商的战略布局，售电业务与用户服务共享客户资源，协同发展。我们预计公司2016-2018年的EPS 分别为0.55元、0.77元、1.03元，维持买入-A 的投资评级，6个月目标价为27.7元。

  类别：公司研究 机构：广发证券股份有限公司 研究员：陈子坤，王理廷 日期：2016-06-23

  公司深耕光伏产业14年，形成高端装备制造、新材料、光伏发电以及节能环保四大业务板块。公司业务重心向下游延伸产业链。随着光伏产业开始回暖以及电站并网规模不断攀升，预计2016年公司业绩将持续增长。

  公司2013年由上游设备及材料制造进入光伏电站运营后装机容量迅速放量，公司光伏电站累计并网装机容量391.28MW，如果在建电站项目全部投运，公司装机容量将翻番达到近800MW，考虑已签约拟建规模，未来公司电站规模有望达到GW级别。同时借力嘉兴模式发展分布式光伏。公司电站在宁夏、浙江、内蒙古等地均有分布，利用小时优于全国平均。随着并网容量不断扩大以及分布式稳步发展，发电收入将成为公司主要增长点。

  公司公告拟出资3024万元参与投资设立北京融和晟源售电公司，持股15%。售电公司或成为第一家全国性售电公司。股东背景兼有发电国企、民营上市公司以及员工持股平台，兼具政府对接优势与机制灵活优势，树立以混合所有制推进电改的标杆。同时布局售电业务有望缓解限电问题，并结合分布式诞生多样化商业模式。

  公司2013年7月并购山东天璨进入节能环保行业的脱硝催化剂领域。山东天璨是国内首家也是唯一一家从事新型高效无毒烟气脱硝催化剂的企业。随着产能扩张与销售渠道打开，预计2016年将呈现爆发式增长。

  公司稳步推进分布式光伏，有望在电改趋势下创新商业模式。我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.25、0.37和0.44元/股，给予买入评级。

  类别：公司研究 机构：辉立证券（香港）有限公司 研究员：范国和 日期：2016-06-23

  2016年一季度，天士力实现营业额31.5亿，同比增长2.3%，扣非净利润2.7亿，同比减少19.3%，低于预期。

  尽管公司医药商业收入大增34.2%，但医药工业收入减少28.90%，预计仍是受招标降价及医疗控费等因素影响。而且，为适应两票制等新政策，公司加强应收账款管理，亦对医药工业增长带来一定压力。2011年至2015年，公司应收帐款周转天数已由38天升至112天。

  盈利能力方面，尽管收入结构变动令期间费用率下降6.4个百分点，但未能抵销毛利率9.1个百分点的下滑，最终导致业绩下滑。不过，对应收账款的管控令销售回款有所改善，经营性现金流净额按年增加1.62亿元，增长657.6%，公司资产负债率还由50%下降到48%。

  短期业绩下滑不改长期优势短期而言，公司将继续加强应收款管理，仍不利于业务成长。但是，公司始终坚持“大市场、大终端、大品种、大品牌、广覆盖”的原则，充分发挥复方丹参滴丸低价药、基本药物的优势，深耕县级和基层市场，预计长期依然具有竞争力。

  而且，3月份复方丹参滴丸FDA三期临床已经完成，预计2017年将获FDA批准，成为第一个在美国上市的中成药品种，届时不仅是中药国际化的标志性事件，对于公司而言，复方丹参滴丸作为重磅品种，具有长期服用安全性高、无耐药性的优点，之后还有望迎来第三轮快速增长。

  另外，借助所积累的在国际药政法规、研究申报、市场推广等方面的优势为公司后续品种国际化奠定了基础，同时，公司向中医药世界联盟企业提供国际化CRO服务，目前公司已与广东太安堂、以岭药业、贵州百灵等进行战略合作，就各公司产品在美FDA认证等开展长期合作，彰显公司于中药国际化领域的领先地位。

  总体而言，公司系中药国际化领军企业之一，虽然短期经营承压，但复方丹参滴丸海外认证通过是大概率事件，亦是行业重大事件及公司重大催化剂。另外，良好的产品梯队储备和优秀的管道能力将驱动公司增长，外延并购亦值得期待。我们给予公司对应16年每股收益30倍估值，目标价为46.8元人民币，维持“买入”评级。（现价截至6月22日）

  类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：罗婷 日期：2016-06-23

  公司主业为热敏磁票（蓝色火车票），2015年公司毛利的84%来自于热敏磁票。公司未来来自热敏磁票的利润仍将快速增长，增长动力有两点，一是存量替代，即随着高铁发展，铁路检票系统逐渐升级，蓝色火车票将逐渐替代红色火车票;二是总量扩大，高铁里程的增加将刺激铁路客运量的增加，扩大整体铁路客票的市场空间。由于公司目前是热敏磁票领域最大的供应商，我们预计公司的热敏磁票业务仍将快速增长，15~20年的年均增速有望达到30%以上。

  磁条为公司的第二大业务，2015年占公司总毛利的14%。公司是国内最大的磁条生产商，也是国际四大生产商之一。2013年，全球磁条市场规模约为19亿米，其中国内约为3.38亿米，公司磁条销量为2.59亿米，占全球的14%，未来随着行业集中度的提高，公司在磁条领域的市场份额有望提高。并且隐形磁条和彩色磁条等高毛利产品的需求不断增加，也将带动公司磁条业务的发展。

  我们预计公司2016~2018年的期末股本（2016年5月31日）摊薄的EPS为0.94、1.18、1.57元/股，对应PE为45、36、27倍，考虑到公司主业稳定增长、新产品前景广阔、具有国改预期，首次覆盖，给予“增持”评级。

  类别：公司研究 机构：财富证券有限责任公司 研究员：何晨 日期：2016-06-23

  事件：我们近期对公司进行了实地调研，就公司的未来发展思路和目前经营现状等与公司管理层进行了沟通交流。

  全球激光晶体龙头。公司是中科院福建物构所控股（控股比例26.61%），公司的主要产品包括非线性晶体、激光晶体、光学元器件（非线性晶体用于激光频率变换，激光晶体是激光器工作介质，光学元器件指棱镜、透镜等用于配套）。公司目前能够实现批量商业化用于激光变频的非线性光学晶体元器件主要有3种，即LBO、BBO和KTP。其中LBO主要用在高功率532nm绿光，355nm紫外及473nm蓝光激光器;BBO主要用于宽调谐OPO激光器，超短脉冲倍频激光器，四倍频266nm和五倍频213nm等激光器;KTP主要用在中、低功率532nm激光器的制造及近红外输出OPO等激光器。目前市场上上述三种产品占非线性光学晶体元器件的比例超过80%以上。公司主要产品的市占率均处于全球第一地位，其中线性晶体LBO全球占比约为60%，BBO全球占比约为40%，KTP晶体全球占比约为40%，激光介质晶体Nd:YVO4全球占比约为30%。

  行业空间偏小，行业增速在3-5%。按工作物质划分，激光器主要分为气体激光器、光纤激光器和固体激光器。其中气体激光器主要是大功率，应用于切割、焊接领域;光纤激光器和固体激光器主要是小功率，用于小功率焊接、3C打标领域。公司的晶体产品主要应用于固体激光器中。公司对下游市场的预测，预计16年气体、光纤、固体激光器规模为10.7、8.3、5.2亿美金，而晶体占到固体激光器总价值的10%左右。未来全球激光器增速在3%-5%之间，但公司的核心产品已处于全球的领先地位，可以推测公司晶体产品增速也在3%-5%。

  下游客户稳定，产品以出口为主，人民币贬值利好公司。公司与全球前十大激光器厂商都有10年以上合作关系，而竞争对手普遍规模偏小，基本不构成威胁。公司产品约75%出口海外，主要在美国四大激光龙头企业。同时公司出口的产品以美元计价。如果人民币贬值，将在增加营业收入、减少汇兑损失方面给公司带来一定的正面影响。此外，产品价格方面，由于晶体占激光器成本仅10%，下游客户对公司产品价格不敏感。公司客户关系稳定，供货主要是小批量，定制化供货，公司产品自主定价权高。但隔几年客户会要求公司产品降低部分产品售价，倒逼公司进行生产工艺改良，降低生产成本。

  公司产品难以切入消费级VR，但有可能进入全息投影和激光VR。VR中的透镜一般采用玻璃材质，材料成本较低，而公司主要产品是晶体，材质与玻璃不同。一块鼠标大小的激光晶体，售价约在十几万人民币，消费类的VR产品无法承受这么高的价格。但是，公司产品可以用于更高端的激光全息投影和激光VR中。目前公司正在和微软定制开发光学晶体，有可能公司在为微软小批量研发的全息投影或激光VR提供光学材料。

  给予“中性”评级。我们预计公司16-17年营业收入2.32、2.55亿元，归属母公司净利润为0.38和0.41亿元，对应EPS为0.088和0.095元。目前股价14.23元对应16-17年的PE为161.7和149.7倍。公司是全球的激光晶体龙头，技术和客户优势显著，但公司所处的行业空间偏小，同时行业也进入稳定期。我们大家都认为短期内公司估值偏高，给予“中性”评级。