产品介绍

  经过了 2012 年的行业低潮和 2014 年的 4G 建设高峰，光通信行业似乎逐渐淡出了投资者关注的焦点。但是，就在 4G 带动移动通信突飞猛进的同时，光通信行业已经悄然进入了高景气的成长通道。首先从 2015 年初，光通信行业板块营收增速就保持着远超行业整体的速度高速迈进，其次光通信行业毛利率水平目前也已经接近三年来的顶配水平，最后光通信板块的毛利润同比增速更是远超通信行业整体，成为了 4G 建设放缓后最亮丽的风景线。

  我们认为在光通信整体高景气度背景下，光器件提供商将成为核心受益者。我们的深度分析逻辑如下：1、“宽带中国”战略的持续推进和的迅速推广将推动整个光通信网络，特别是接入网的爆发式增长；2、骨干网、城域网、接入网三级网络中接入网的光器件投资占比最大，使得光器件龙头光迅科技将成为增长的核心受益者；3、光迅科技产业布局顺应趋势，能够积极抓住行业机会并应对行业的不利因素。

  总的来说，公司推荐逻辑如下：光迅科技业绩成长优秀，具有国内行业“白龙马”特征，目前是全球第五大光器件供应商，具有广阔向上空间；背靠母公司武汉邮电科学院，具有全产业链强势平台，具有先天基因优势，有利于抵抗下游企业向上渗透的行业冲击；公司积极收购上游核心和行业内高端技术资源，一方面优化公司收入结构，一方面提升公司盈利能力。

  事件： 我们近期对公司做了实地调研，就公司的未来发展思路和目前经营现状等与公司管理层进行了沟通交流。

  全球激光晶体龙头。 公司是中科院福建物构所控股( 控股比例26.61%)， 公司的基本的产品包括非线性晶体、激光晶体、光学元器件(非线性晶体用于激光频率变换，激光晶体是激光器工作介质，光学元器件指棱镜、透镜等用于配套). 公司目前可以在一定程度上完成批量商业化用于激光变频的非线性光学晶体元器件主要有 3 种，即 LBO、 BBO 和 KTP。其中 LBO 主要用在高功率 532nm 绿光，355nm 紫外及 473nm 蓝光激光器； BBO 大多数都用在宽调谐 OPO 激光器，超短脉冲倍频激光器，四倍频 266nm 和五倍频 213nm 等激光器； KTP 主要用在中、低功率 532nm 激光器的制造及近红外输出 OPO 等激光器。目前市场上上述三种产品占非线性光学晶体元器件的比例超过 80%以上。公司基本的产品的市占率均处于全球第一地位，其中线性晶体 LBO 全球占比约为 60%， BBO全球占比约为 40%， KTP 晶体全球占比约为 40%， 激光介质晶体Nd: YVO4 全球占比约为 30%。行业空间偏小，行业增速在 3-5%。 按工作物质划分， 激光器大致上可以分为气体激光器、光纤激光器和固体激光器。其中气体激光器主要是大功率，应用于切割、焊接领域；光纤激光器和固体激光器主要是小功率，用于小功率焊接、 3C 打标领域。公司的晶体产品主要使用在于固体激光器中。 公司对下游市场的预测，预计 16 年气体、光纤、固体激光器规模为 10.7、 8.3、 5.2 亿美金，而晶体占到固体激光器总价值的 10%左右。 未来全球激光器增速在 3%-5%之间， 但公司的核心产品已处于全球的领头羊， 可以推测公司晶体产品增速也在 3%-5%。，

  下游客户稳定，产品以出口为主，人民币贬值利好公司。 公司与全球前十大激光器厂商都有 10 年以上合作伙伴关系， 而竞争对象普遍规模偏小，基本不构成威胁。 公司产品约 75%出口海外，主要在美国四大激光有突出贡献的公司。 同时公司出口的产品以美元计价。如果人民币贬值，将在增加营业收入、减少汇兑损失方面给公司带来一定的正面影响。 此外，产品价格这一块，由于晶体占激光器成本仅 10%，下游客户对公司产品价格不敏感。 公司客户关系稳定，供货主要是小批量，定制化供货，公司产品自主定价权高。但隔几年客户会要求公司产品降低部分产品售价，倒逼公司进行生产的基本工艺改良，降低生产成本。

  公司产品难以切入消费级 VR，但有可能进入全息投影和激光 VR. VR 中的透镜一般都会采用玻璃材质， 材料成本较低， 而公司基本的产品是晶体， 材质与玻璃不同。一块鼠标大小的激光晶体，售价约在十几万人民币， 消费类的 VR 产品没办法承受这么高的价格。 但是，公司产品能用于更高端的激光全息投影和激光 VR 中。目前公司正在和微软定制开发光学晶体，有可能公司在为微软小批量研发的全息投影或激光 VR 提供光学材料。

  给予“ 中性”评级。 我们预计公司 16-17 年营业收入 2.32、 2.55 亿元，归属母公司纯利润是 0.38 和 0.41 亿元，对应 EPS 为 0.088 和 0.095 元。 目前股价 14.23 元对应 16-17 年的 PE 为 161.7 和 149.7 倍。 公司是全球的激光晶体龙头，技术和客户优势显著，但公司所处的行业空间偏小，同时行业也进入稳定期。 我们大家都认为短期内公司估值偏高， 给予“中性”评级。

  风险提示： 下游激光器出货量放缓、光纤激光器对固体激光器进行替代。(财富证券)